Стоимостное инвестирование

Перейти к навигацииПерейти к поиску

Стоимостное инвестирование — стратегия инвестирования, основанная на выявлении недооценённых ценных бумаг путём фундаментального анализа[1]. Основы стратегии предложили в 1928 году Бен Грэм и Дэвид Додд[англ.] — преподаватели бизнес-школы Колумбийского университета[англ.]. Примером недооценённых ценных бумаг могут служить акции публичных компаний, торгуемые ниже балансовой стоимости, имеющие высокую дивидендную доходность, низкий показатель цена/прибыль (P/E ratio) или коэффициент P/B.

Известный американский инвестор Уоррен Баффет указывает, что суть стоимостного инвестирования заключается в покупке акций по цене ниже их внутренней стоимости[англ.]. По выражению Баффета, стоимостное инвестирование заключается в умении «найти выдающуюся компанию по разумной цене»[2].

Бенджамин (Бен) Грэм, 1930-е годы

История

Первые шаги

Дэвид Додд

Концепция стоимостного инвестирования была впервые предложена в конце 1920-х годов Бенджамином Грэмом и Дэвидом Доддом — преподавателями бизнес-школы Колумбийского университета. В 1934 году соавторы изложили основные положения новой концепции в фундаментальном труде «Анализ ценных бумаг». В книге также вводится понятие маржи безопасности — так Бен Грэм называл разницу между рыночной ценой и внутренней стоимостью актива. Грэм рекомендовал выделять компании, акции которых котируются ниже их внутренней стоимости: торгуемые ниже балансовой стоимости, имеют высокую дивидендную доходность, низкий показатель цена/прибыль (P/E ratio) или коэффициент P/B и которые имеют относительно низкий уровень долга. Акции таких компаний Грэм считал недооценёнными[3].

Дальнейшее развитие

Начиная с 1970-х годов концепции стоимости и балансовой стоимости претерпели значительные изменения. Понятие балансовая стоимость наиболее полезно в отраслях с преобладанием материальных активов. Нематериальные активы, такие как патенты, торговые марки или деловая репутация, сложно оценить количественно и, кроме того, их стоимость может значительно снизиться при разделении компании на части. Кроме того, стоимость активов может быстро меняться в отраслях, подверженных быстрым технологическим переменам. В этом случае, стоимость материальных активов может резко снижаться в результате радикальных инноваций. Для оценки реальной стоимости активов в таких случаях был предложен расчёт дисконтированного денежного потока, генерируемого тем или иным активом.

Оценка эффективности

Стратегия

Изучению эффективности стоимостных инвестиций посвящено множество научных работ, доказавших, что, в целом, этот метод является успешной инвестиционной стратегией. Все исследования показывают, что стоимость компаний, выделенных на основе стоимостного подхода, в долгосрочной перспективе опережает как рынок в целом, так и «растущие акции[англ.]»[4][5][6].

Инвесторы

Уоррен Баффетт — один из видных сторонников стоимостного инвестирования. На съезде инвесторов, 2015 год

Оценка эффективности на основе изучения деятельности наиболее известных инвесторов не является корректной, поскольку известны только успешные инвесторы, что приводит к смещению оценки. Более надёжный способ был предложен Уорреном Баффеттом 17 мая 1984 года в речи, получившей известность как «Суперинвесторы из Грэм-и-Доддсвилля[англ.]»[прим. 1]. В этой речи, Баффетт проанализировал результаты инвесторов, работавших в Грэм-Ньюман Корп., следуя при этом принципам Бена Грэма. Баффет приходит к выводу о том, что в средней и в долгосрочной перспективе стоимостное инвестирование является эффективным. Тем не менее, в период с 1965 по 1990 количество научных работ по стоимостному инвестированию было относительно невелико. Баффетт объясняет этот факт недостаточной осведомлённостью профессионального сообщества в данном вопросе. По ироническому замечанию Бафетта[7]:

Для того, чтобы сделать карьеру в корпоративных финансах, нужно верить, что Земля плоская.

Оригинальный текст (англ.)
You couldn't advance in a finance department in this country unless you thought that the world was flat.

Критика

В конце 1990-х было показано, что доходность акций с высокой внутренней стоимостью (value stocks) не всегда превышает таковую для акций с высоким потенциалом роста (growth stocks)[8]. Кроме того, высокая доходность акций с высокой внутренней стоимостью не всегда указывает на нарушение гипотезы эффективности рынка. Возможно, что аномальная доходность таких акций вызвана повышенным риском, присущим данному типу активов[8].

Проблема с покупкой акций во время общерыночного спада («медвежий рынок») состоит в том, что несмотря на кажущуюся недооценку в некоторый момент времени, цены могут претерпевать дальнейшее снижение вместе с рынком. Аналогично, в случае общерыночного роста («бычий рынок») цена якобы переоценённых акций может продолжать расти вместе с рынком[9]. По известному выражению Уоррена Баффетта

Гораздо лучше купить замечательную компанию по средней цене, чем среднюю компанию по замечательной цене".

Оригинальный текст (англ.)
it’s far better to buy a wonderful company at a fair price, than to buy a fair company at a wonderful price.

Ещё одна проблема метода стоимостного инвестирования заключается в неоднозначности определения «внутренней стоимости» акций (англ. intrinsic value) так как стандартного или общепринятого метода оценки такой стоимости не существует[10].

Примечания

Примечания
  1. ↑ Уоррен Баффетт — один из наиболее результативных инвесторов США, прозванный «Оракулом из Омахи». Личное состояние превышает 80 млрд долларов. В студенческие годы был любимым учеником Б. Грэма. В своей работе опирается на принципы стоимостного инвестирования.
Сноски
  1. ↑ Грэхем, Додд, 2016.
  2. ↑ Миллер, 2017, с. 10.
  3. ↑ The Benjamin Graham Stock Screen - Investing Like the Godfather of Value Investing. Pennies and Pounds. Дата обращения: 22 мая 2017. Архивировано 4 сентября 2018 года.
  4. ↑ The Cross-Section of Expected Stock Returns, by Fama & French, 1992, Journal of Finance. Дата обращения: 22 мая 2017. Архивировано 1 июня 2019 года.
  5. ↑ Firm Size, Book-to-Market Ratio, and Security Returns: A Holdout Sample of Financial Firms, by Lyon & Barber, 1997, Journal of Finance. Дата обращения: 22 мая 2017. Архивировано 9 ноября 2018 года.
  6. ↑ Overreaction, Underreaction, and the Low-P/E Effect, by Dreman & Berry, 1995, Financial Analysts Journal. Дата обращения: 22 мая 2017. Архивировано 7 ноября 2015 года.
  7. ↑ Joseph Nocera, The Heresy That Made Them Rich, The New York Times, October 29, 2005
  8. ↑ 1 2 Robert Huebscher. Burton Malkiel Talks the Random Walk Архивная копия от 11 декабря 2015 на Wayback Machine. July 7, 2009.
  9. ↑ When Value Investing Doesn’t Work (недоступная ссылка)
  10. ↑ Источник. Дата обращения: 22 мая 2017. Архивировано 13 октября 2013 года.

Литература

  • Lowe, Janet. Value Investing Made Easy: Benjamin Graham's Classic Investment Strategy Explained for Everyone (англ.). — New York: McGraw-Hill Education, 1996. — ISBN 0-07-038859-8.
  • The Theory of Investment Value (1938), by John Burr Williams. ISBN 0-87034-126-X
  • You Can Be a Stock Market Genius (1997), by Joel Greenblatt[англ.]. ISBN 0-684-84007-3.
  • Contrarian Investment Strategies: The Next Generation (1998), by David Dreman[англ.]. ISBN 0-684-81350-5.
  • The Essays of Warren Buffett (2001), edited by Lawrence A. Cunningham. ISBN 0-9664461-1-9.
  • The Little Book That Beats the Market (2006), by Joel Greenblatt. ISBN 0-471-73306-7.
  • The Little Book of Value Investing (2006), by Chris Browne[англ.]. ISBN 0-470-05589-8.
  • "The Rediscovered Benjamin Graham — selected writings of the wall street legend, " by Janet Lowe. John Wiley & Sons
  • "Benjamin Graham on Value Investing, " Janet Lowe, Dearborn
  • «Value Investing: From Graham to Buffett and Beyond» (2004), by Bruce C. N. Greenwald, Judd Kahn, Paul D. Sonkin, Michael van Biema
  • «Stocks and Exchange — the only Book you need» (2013), by Ladis Konecny, ISBN 978-3-8482-2065-6, value investing = chapter 2-5, 7, 8, 11-14
  • «Modern Security Analysis: Understand Wall Street Fundamentals» (2013), by Fernando Diz and Martin J. Whitman, ISBN 978-1-118-39004-7
На русском
  • Бенджамин Грэхем, Дэвид Додд. Анализ ценных бумаг = Security Analysis. — М.: Вильямс, 2016. — 880 с. — ISBN 978-5-8459-1945-8, 978-0-07-144820-8.
  • Бенджамин Грэм. Разумный инвестор: Полное руководство по стоимостному инвестированию = The Intelligent Investor The Definitive Book On Value Investing. — М.: Альпина Паблишер, 2014. — 568 с. — ISBN 978-5-9614-1874-3.
    • Приложение 1. Уоррен Баффетт Суперинвесторы из деревушки Грэм-энд-Доддсвилль (отредактированная версия лекции, прочитанной У. Баффеттом в Колумбийском университете в 1984 году)
  • Гринблатт Дж. Маленькая книга победителя рынка акций / Пер. с англ. С. Б. Ильина; под общ. ред. В. А. Покудова. — Москва ; Санкт-Петербург : Вершина, 2007. — 158 с. : табл. — (Мировой бестселлер). — ISBN 5-9626-0287-0
  • Коттл С., Мюррей Р. Ф., Блок Ф. Е. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда = Graham & Dodd's Security Analysis. — М.: Олимп-Бизнес, 2001. — 685 с. — ISBN 978-5-9614-1874-3.
  • Джереми Миллер. Правила инвестирования Уоррена Баффетта = Warren Buffett's Ground Rules: Words of Wisdom from the Partnership Letters of the World's Greatest Investor. — М.: Альпина Паблишер, 2017. — 374 p. — ISBN 978-5-9614-6212-8.
  • Чиркова Е. В. Стоимостное инвестирование в лицах и принципах. — М.: Альпина Паблишерз, 2021. — 180 с. — ISBN 978-5-9614-7431-2.

Ссылки